安信证券-食品饮料行业深度分析
编辑:admin 日期:2018-10-09 09:50:11 / 人气:
两次事件简要概述。入摩:2017 年 6 月21 日,MSCI 宣布将 A 股纳入MSCI 新兴市场指数根据MSCI 官方公布的时间表, 后续正式实施在 2018年 6 月 1 日、9 月 3 日分两步完成。根据 MSCI 明晟高管介绍如果中国 A股在未来完全纳入,预计资金流入可能达到 3400 亿美元左右,约占A 股自由流通市值的1.8%。入富:2018 年9 月27 日,全球第二大指数公司富时罗素将A 股纳入其体系,预计给A 股带来的短期资金规模与纳入MSCI 相当。
食饮板块比重大,国际化进程加速推进。从入摩经验看,A 股纳入国际性指数确实带来了外资的流入。2017 年6 月20 日宣布入摩前后的2 个月内以及正式入摩前后两个月内,北向资金单月净流入额均是年内的较高水平。从行业选择来看,北向资金偏好食品饮料行业。截至2018 年9 月28 日,陆股通持有食品饮料行业市值1463 亿元,占总持股市值的20%,在所有行业中位列第一。
外资话语权渐强,价值投资将成主流。截至9 月28 日,食品饮料板块北向资金占比13.7%,比肩国内基金(截至中报,公募+保险持股比例为11.4%)。外资对食品饮料板块的定价话语权逐渐增强,食品饮料板块定价,估值体系有望重塑。从换手率看,外资持股风格偏向长期价值投资,换手率远低于A股。贵州茅台在A 股市场的9 月日均换手率为0.29,而北向资金的换手率为0.013,远低于整体水平。外资的持续流入有望降低A 股换手率,使A 股重回价值投资轨道,促使A 股健康发展。
横向比较国内食饮龙头性价比凸显。(1)竞争格局:国内白酒行业壁垒较高,行业竞争格局更稳定。(2)盈利能力:国内品牌酒企盈利能力更强,国内品牌酒企毛利率普遍高于70%,而国外烈酒龙头毛利率多数低于60%,此外,国外烈酒企业的净利率在15%-20%左右,而茅五泸洋净利率均在25%以上。(3)成长能力:从收入增速来看,国内酒企营收增速均达两位数,而国外烈酒除帝亚吉欧外均只有个位数增长。因此相比国外烈酒企业,白酒企业估值性价比凸显,有望持续吸引外资流入,估值方面仍有空间。
投资建议:2017 年以来A 股国际化进程加速。消费股龙头对外资具有较强吸引力,(1)从市场容量看,得益于人口基数庞大,中国的消费细分市场存量均足够大,例如据中国产业信息网,国内白酒市场约6000 亿,乳制品约3000亿,调味品3000 亿左右。(2)行业竞争格局成型,细分行业龙头地位稳固。(3)财务报表健康,现金流,资产负债率已经ROE 指标均较为良性。伴随A 股国际化提速食品饮料将持续吸引外资流入,外资在市场定价体系话语权增强,可能促使国内投资风格和估值体系向海外成熟市场接轨。因此我们建议优选低估值的白马股。
白酒:坚定推荐“刚需三剑客”(贵州茅台,顺鑫农业,古井贡酒)以及洋河股份。
食品:主推中炬高新(先进产能比重跃升+激励机制+主业支撑资源增加),细分行业龙头海天味业,桃李面包,安琪酵母,另外建议把握伊利股份作为稳健龙头的回调机会。
■风险提示:A 股国际化进呈放缓,经济下行。